Despois de pasar os días anteriores investigando o protocolo Ethena lanzado recentemente, está claro {que unha} exploración máis profunda dos mecanismos detrás dos rendementos espectaculares é importante. Mergullaremos nas orixes deses rendementos, como se xeran e como se pode enredar.
Ademais, como o suxire o título, descubriremos os perigos potenciais e consideraremos se as medidas levadas a cabo polo grupo Ethena son suficientes ou non para tranquilizar a aqueles que puideron provocar un pouco de TEPT de fallos anteriores en DeFi. Incluso podemos deixar claras algunhas da terminoloxía "novo para nós" para asegurarnos dunha comprensión intensiva de por que Ethena ascendeu rapidamente a máis de 2 millóns de dólares en TVL e cambiou a un nivel de fala importante nos círculos monetarios.
Que é Etena?
Comezou cun pouco de inspiración...
Ethena comezou realmente implementando un concepto proposto por primeira vez por Arthur Hayes en 2023. E, como un agradable guiño a Hayes, incluíron unha pestana no seu sitio web que enlaza ao blog onde Hayes compartiu inicialmente a idea.
Entón, cal é esta idea?
En xeral, o pensamento é bastante sinxelo: dános unha garantía para o noso billete verde artificial (USDe), despois de que aposta por un bo rendemento. A continuación, manteremos os problemas equilibrados mantendo un breve lugar de derivados para contrarrestar o perigo relacionado coa garantía que simplemente depositou. Bastante sinxelo, verdade? Probablemente para a maioría da metade, seguro. Non obstante, moitas persoas foron queimadas con garantías de APY excesivos en DeFi, polo que é esencial que nos esforcemos por determinar con precisión o que está a ocorrer detrás das escenas aquí mesmo.
No seu núcleo, o USDe de Ethena pódese comparar cun modelo tokenizado do comercio "cash and carry".
Aquí está o fluxo de traballo: comeza depositando garantías no protocolo, que pode incluír pertenzas como stETH, USDC ou USDT. A continuación, Ethena participa no que se denomina "cobertura delta" apostando esta garantía e, ao mesmo tempo, iniciando un lugar rápido igual para neutralizar o lugar prolongado que ocupa dentro da garantía. Ese é o lugar onde comprender as definicións ofrécenos unha maior comprensión do que realmente está a ocorrer.
Descifrando Delta Hedging: clave para a estabilidade de Ethena
A cobertura Delta é un método para reducir a ameaza do mercado relacionada coa garantía. Tome Ethereum por exemplo: se Ethereum e stETH son a garantía, Ethena aceleraría a Ethereum en intercambios centralizados e descentralizados sen alavancagem adicional, con éxito, un lugar rápido completamente contrapesado. Esta estratexia garante que o valor da súa garantía non se vexa afectado polas flutuacións do valor de mercado de ETH.
Cando Ethena participa en ETH, obtén o rendemento nativo de stETH, contribuíndo ao rendemento xeral. Non obstante, a parte substancial adicional do rendemento provén da "taxa de financiamento" ou "carry": a prima pagada por estes que teñen longas posicións en futuros de ETH a estas breves posicións. Esta prima pode ser bastante rendible en todos os mercados alcistas e é un problema importante dentro dos rendementos excesivos observados con USDe.
Esta metodoloxía de cash-and-carry foi un elemento básico en TradFi durante un tempo. Os establecementos compran un activo e ao mesmo tempo establecen un lugar rápido correspondente no mercado de futuros. Mediante unha cobertura absolutamente delta, mitigan calquera ameaza de valor relacionada co activo e os ingresos do transporte. Esta técnica probada polo tempo é exactamente o mecanismo no corazón coronario da actuación de USDe.
Polo tanto, basicamente, USDe mantén o seu valor constante facendo unha compensación compensatoria no mercado de derivados cada vez que o protocolo toma garantías para estabilizar calquera modificación de valor dentro da garantía. Considérao como un balancín o lugar USDe sitúase nun remate e os derivados no oposto, mantendo cada pequena etapa independentemente de como oscila o mercado.
Comprender a carga de financiamento dentro de Ethena
Debido a que a maior parte do rendemento, sen dúbida, virá do prezo do financiamento, sempre con toda probabilidade deberíamos afondar un pouco máis aquí mesmo. Para aclarar a idea do prezo do financiamento dentro de Ethena, significativamente no contexto dos futuros perpetuos, imos desglosar algúns factores clave:
Futuros perpetuos vs. Futuros convencionais
Non como os contratos de futuros convencionais que posiblemente descubrirías en bolsas como o CME, que teñen datas de caducidade específicas (mes a mes, trimestrais e moitos outros), os futuros perpetuos non caducan. Isto implica que non hai unha data fixa na que o valor do longo prazo debería converxer ao valor spot do activo subxacente.
Valor Premium e Converxencia
Ás veces, o comercio de futuros perpetuos a un prezo superior ao valor spot do activo subxacente, que pode variar drasticamente. Esta prima persistente débese á natureza perpetua deses contratos.
Situación do cargo de financiamento
Para xestionar a prima e aliñar o valor de futuros perpetuos de forma máis intensa co valor spot, úsase un mecanismo coñecido como "taxa de financiamento". O prezo do financiamento cumpre dúas funcións esenciais:
- Estrés descendente: Aplica unha tensión á baixa sobre o valor de futuros perpetuos cando é considerablemente maior que o valor spot, o que serve para amarralo de novo a intervalos extra sensibles.
- Incentivo: O prezo do financiamento ofrece un incentivo monetario para os comerciantes. No caso de que adquiras (ou te quedas moito tempo) un futuro perpetuo, pagarás o prezo do financiamento. Pola contra, no caso de que promovas (ou che avances rápido) o futuro perpetuo, gañarás o prezo do financiamento. Esta dinámica fomenta a promoción rápida cando o valor de futuros é simplemente demasiado excesivo en comparación co valor spot, o que serve para estabilizar o mercado.
Carga variable e circunstancias do mercado
O prezo do financiamento simplemente non está fixado; varía principalmente en función das situacións do mercado, significativamente a estabilidade dos comerciantes que van moito fronte a estes que van rápido no futuro perpetuo. A velocidade axústase dependendo do alcista que é o mercado: os comerciantes adicionais contan con que o valor aumente (a longo prazo), canto máis alto sexa o prezo de financiamento que van pagar. Este prezo maior desaconsella as posicións longas extremas e fomenta a promoción máis rápida, vendendo unha estabilidade que mantén o valor de futuros aliñados co valor spot.
Dinámica do mercado e comparabilidade con futuros convencionais
Nos mercados de futuros convencionais, como estes para commodities comparables ao petróleo cru, os custos fíxanse para datas futuras concretas, reflectindo as expectativas sobre a oferta e a demanda futuras. Nos futuros perpetuos, a dinámica é extra instantánea e constante, co prezo do financiamento axustándose para replicar o sentimento actual do mercado e os comportamentos de compra e venda.
Ao utilizar o prezo do financiamento, Ethena pode preservar unha contorna de prezos máis estable e sensata para futuros perpetuos. Isto garante que os custos non se afastan demasiado dos valores elementais, mentres que permite a compra e venda constantes e sen caducidade. Sen dúbida, é un enfoque bastante estable para tratar os problemas.
Como funciona Ethena?
É bastante excepcional o fácil e intuitivo que é a experiencia do consumidor, sobre todo tendo en conta a complexidade detrás das escenas. A modo de exemplo, imos pasear polos medios sinxelos de comprar o seu billete verde artificial, os bonos web e os rendementos que xeran.
Para adquirir tokens USDe, os clientes deben depositar primeiro a garantía (algunhas opcións móstranse a continuación). Se fai clic en "mercar", as fichas USDe son acuñadas. De feito, quedas con USDe que podes apostar na plataforma para conseguir algúns sUSDe, que despois podes importar aos teus petos sempre que vexas o inmediato. Este sUSDe xerará un rendemento adicional e, ademais, está no teu peto para usar en diferentes plataformas DeFi no caso de que o selecciones.
En realidade, é así de fácil. Podes organizar uns 5 minutos de visitar o lugar e conectar os teus petos. Só para aclaración, é a moción de apostar o teu USDe acuñado o que crea o que se coñece como enlace web. Afondemos un pouco máis nesa idea despois.
Ethena's Web Bond
O Web Bond é un produto monetario moderno que provén das accións xeradoras de rendemento de USDe. Entón, sempre que sexas o sistema USDe de Ethena, considérao en dúas capas. A capa inferior é o propio USDe: dáslle a Ethena algunhas pertenzas criptográficas como garantía, normalmente fan un fráxil acto de equilibrio. Apostan a garantía mentres que, no mesmo momento, axízana no mercado de futuros para neutralizar calquera variación de valor. Iso está destinado a manter o valor da súa garantía constante, non importa o que estea facendo o mercado.
Agora, a capa máis alta: ese é o teu Web Bond. Ese é o lugar onde os problemas se fan fascinantes. A aposta e a curta non só manteñen firmes os problemas; ademais xeran rendemento. Unha parte deste rendemento provén das recompensas de apostas, ás que a maioría de nós estamos acostumados. Non obstante, está o "carry" ou o prezo do financiamento do mercado de futuros, que en xeral pode ser un pouco agradable, especialmente cando os mercados se senten alcistas.
O Web Bond atópase neste rendemento. É como un bono de aforro financeiro, onde a curiosidade provén dos rendementos xerados polas operacións do USDe. A dozura é que, dado que todo o que está a ocorrer dentro da casa criptográfica, está descentralizado e claro, libre dos mesmos vellos enredos das técnicas bancarias convencionais.
Entón, dentro da imaxe grande, o Web Bond non está simplemente sentado alí despois de USDe; está inmediatamente ligado a el, aumentando o seu valor porque o protocolo xestiona eficazmente o diñeiro mencionado e a técnica de carry commerce mentres sostén a estabilidade e escalabilidade de USDe. É un instrumento robusto que fortalece o lugar de USDe como un activo artificial estable e ofrece un fermoso instrumento de rendemento dentro do tipo de bono.
USDe é unha Stablecoin?
O grupo adoita tentar deixar claro isto, pero a maioría dos escritores e influenciadores que discuten a empresa parecen gravitar cara ao período de tempo sen mencionar que non é o caso. Aquí tes unha rápida aclaración de por que non é unha moeda estable:
As moedas estables convencionais, comparables a USDT (Tether) e USDC (USD Coin), teñen como obxectivo vincular o seu valor a unha divisa fiat, xeralmente o dólar estadounidense, para manter a estabilidade do valor. Moitas veces obteñen este peg mantendo reservas dentro da divisa fiat igual, a través de diferentes pertenzas e, raramente, por medio de algoritmos. Isto implica que por cada USDT ou USDC en circulación, imaxinase que hai un billete verde estadounidense real ou un activo igual escondido nunha institución financeira ou reserva.
Agora, distingue isto coa estratexia artificial de Ethena. Como se falou, como alternativa de contar con reservas fiduciarias, Ethena fai uso de pertenzas criptográficas como USDC ou DAI como garantía. Cobre a volatilidade desta garantía utilizando derivados para manter a estabilidade. A técnica de Ethena permite que USDe sexa escalable porque non está restrinxido por reservas monetarias e ofrece un nivel de resistencia á censura porque opera técnicas bancarias convencionais exteriores.
Ademais, a idea de Web Bond que simplemente mencionamos ofrece un produto singular que crece co ecosistema USDe. Está a un paso das moedas estables respaldadas por reservas e na dirección dun produto monetario incorporado adicional que aproveita o coñecemento da cadea de bloques e os propios activos criptográficos para manter a estabilidade e xerar rendementos.
Eliminando a comparabilidade con Terra-Luna
O grupo Ethena aborda esta das súas preguntas frecuentes, pero iso non impide que a comparabilidade apareza en cada diálogo.
A distinción entre isto e UST é fundamental. UST operaba un mecanismo de menta e queima onde se utilizou Luna, a divisa nativa de Terra, como garantía. A idea era que Luna conservaría algún valor inherente, pero como observamos, non tiña ningún valor real para Luna, baseábase principalmente na noción do mercado. Todo o sistema colapsou cando a xente se decatou de que Luna non tiña moito prezo. En diferenza, USDe está apoiado por garantías absolutamente líquidas como Ethereum, que ten un valor de mercado ben entendido e observable.
Navegando perigos: entendendo as vulnerabilidades do protocolo de Ethena
O USDe de Ethena non está exento de riscos. Hai unha serie de perigos en cuestión. Para a súa puntuación de crédito, o grupo Ethena abordou totalmente estes perigos das súas preguntas frecuentes. Por cuestións de brevidade, falaremos dos perigos cruciais aquí mesmo, pero no caso de querer ver a parte ameazada EXTENSA que Ethena abordou nos seus documentos, pode probala aquí mesmo.
Perigo cargo de financiamento
Para resumir os perigos do prezo do financiamento para Ethena no contexto do financiamento destrutivo e do uso do fondo de reserva:
Ethena está descuberta ante os perigos se os cargos de financiamento de futuros perpetuos son máis destrutivos que os rendementos de stETH. En tales condicións, o fondo de reserva do protocolo está deseñado para cubrir as liquidacións, defendendo o respaldo do USDe. Non obstante, se o financiamento destrutivo perdurase durante un intervalo crónico, o fondo de reserva podería esgotarse, o que provocaría unha erosión gradual do principal do USDe e un potencial depegging. Non obstante, un devengo destrutivo sostido, sen dúbida, incitaría aos clientes a rescatar os seus USDe apostados, o que provocaría que Ethena pechase as posicións rápidas, o que pode reequilibrar os cargos de financiamento de novo para ser imparcial ou optimista.
O propio fondo de reserva repórtese con fondos de financiamento optimistas das posicións rápidas de Ethena cando os cargos de financiamento de futuros perpetuos son optimistas. Tamén pode obter inxeccións do capital recadado durante a recadación de fondos. Tradicionalmente, os gastos de financiamento de cada ETH e BTC demostraron un sesgo optimista, mesmo nos mercados bajistas, cunha media de entre o 7% e o 9% nunha base de curiosidade aberta ou ponderada en volume. Só un acordo contén os fondos de reserva e a súa composición pódese ver publicamente.
Perigo de liquidez
Os clientes de Ethena vense inmediatamente afectados polos rangos de liquidez dos mercados, xa que a baixa liquidez pode provocar un deslizamento maior durante a acuñación ou o rescate de USDe. Isto implica que os clientes poden recibir cargos moito menos beneficiosos despois de comerciar, e dado que Ethena quere manter as súas posicións de cobertura rapidamente, xeralmente só ten que aceptar este desvío. Isto está significativamente relacionado cando hai que desfacer posicións xigantes e a liquidez do mercado non é a adecuada para tomar medidas sen cambiar o valor considerablemente. Aínda que é un estado de cousas improbable, Ethena está lista para xestionar rescates masivos e restrinxiu a cantidade de transaccións por bloque para deter as retiradas xigantes e súbitas que desestabilizarían o sistema.
Ademais, Ethena lanzou mecanismos de financiamento que modifican as curtas de acordo coas modificacións proporcionadas, mellorando a miúdo os gastos de financiamento e a estabilidade do mercado. Ademais, un intervalo de refrixeración de sete días para sUSDe evita que a bóveda se liquide demasiado rápido e proporciona un amortiguador para a volatilidade. En canto á liquidez da garantía de LST onchain, a primeira preocupación é o grupo da curva stETH-ETH, onde se atopa a maior liquidez de stETH. A oportunidade reside en protocolos que quizais non teñan a vista adiante ao curso de rescate de apostas e queiran facer uso do fondo de liquidez como alternativa. Se se esgota a liquidez deste pool, stETH pode depegar, deixando calquera protocolo que deba rescatar o seu stETH con urxencia para afrontar posibles perdas.
Diferentes perigos inclúen perigos de liquidez -se as posicións xigantes provocan un deslizamento como resultado dunha liquidez inadecuada do mercado- e perigos colaterais, comparables a un posible depeg do STETH de Lido. Ademais, existe o perigo de fallas alternativas, pero é esencial ter en conta que USDe non deposita a súa garantía nos intercambios; realízase con custodios de terceiros que utilizan o coñecemento de MPC. Os únicos problemas posicionados dentro dos intercambios son as posicións rápidas.
Normalmente é esencial notar que Ethena engadiu recentemente Bitcoin como un activo de respaldo para USDe. Esta transferencia permitirá considerablemente que o protocolo escale a súa achega desde os 2 millóns de dólares. A enorme liquidez de Bitcoin e a mellor curiosidade aberta nos intercambios son elementos clave que o fan apropiado para apoiar e escalar USDe, proporcionando un produto máis seguro para os titulares. A selección amosa a técnica da plataforma para optimizar a escalabilidade de USDe, de forma significativa no desenvolvemento rápido de Bitcoin nos mercados de subprodutos, que están aumentando antes que os de Ethereum, proporcionando unha escalabilidade e liquidez melloradas para os métodos de cobertura.
Perigo de custodia
Con ocasión do capítulo custodio, as pertenzas en bóvedas segregadas como a de Copper non poden verse afectadas, xa que non pertencen legalmente ao custodio, asegurándose de que seguen sendo exteriores ao procedemento do capítulo. As transferencias a diferentes carteiras poden ser potenciais, aínda que con posibles atrasos pequenos. Para Omnibus Options, as pertenzas son consideradas por debaixo da normativa inglesa, o que suxire que seguen sendo propiedade do custodio e non serán obxecto das reclamacións dos acredores, aínda que a entrada ás pertenzas tamén se pode atrasar segundo as pólizas de seguro de Copper. En cada caso, o protocolo modificaría a cobertura para manter o seu lugar imparcial ás accións do mercado.
Perigo de retirada de aposta
Se hai prisa por desfacerse simultaneamente, os clientes colocaranse nunha cola e deberán esperar a súa volta como resultado dos límites de capacidade da comunidade. Non obstante, isto podería beneficiar o protocolo, xa que terá unha maior parte do rendemento da participación de ETH, unha parte máis substancial da participación da comunidade.
Conclusión: equilibrar o entusiasmo coa advertencia
Independentemente dos perigos que se falan, a resposta do mercado foi abrumadoramente optimista, coa emisión de USDe disparándose e converténdose no activo denominado en dólares estadounidenses de máis rápido crecemento do pasado histórico. Tamén houbo un pracer vital no airdrop de $ENA, o seu símbolo de goberno, que lanzou ao aire uns 720 millóns aos membros, mellorando adicionalmente a participación na gobernanza.
Finalmente, a empresa foi creada para facer fronte á demanda apremiante de activos de caixa base descentralizados e accesibles a nivel mundial dentro da criptohouse, sen prexuízo das técnicas bancarias convencionais. Dada a vulnerabilidade de DeFi, que depende regularmente das moedas estables convencionais, parecen desenvolver un forex escalable e cripto-nativo que axudaría a un sistema monetario realmente imparcial. Esta iniciativa pode presentar a 8 millóns de persoas cunha posibilidade denominada en dólares, resistente á censura, de almacenar capital, reunir unha enorme demanda do mercado por un instrumento monetario estable pero descentralizado.
Ethena garante remodelar a casa, de forma significativa a través da súa estratexia para cubrir a volatilidade inherente aos mercados de criptomoedas. O seu uso de métodos de cobertura delta e a integración de Bitcoin como garantía representa un salto moderno na dirección de facer un billete verde artificial máis seguro. Ao especializarse en liquidez e mitigación de ameazas, comparable a abordar os desafíos dos cargos de financiamento destrutivos e ofrecer garantías para o capítulo de custodia, Ethena sitúase como un participante con visión de futuro que, sen dúbida, proporcionaría aos compradores un refuxio máis seguro dentro da normalmente turbulenta casa criptográfica.
En particular, a súa documentación destaca a importancia da empresa para a casa. E, se executan eficientemente os seus plans, é laborioso dubidar do seu potencial. Preparáronse meticulosamente para numerosas situacións, desde abordar ocasións de cisne negro ata manter un fondo de reserva do 5 % para xestionar períodos prolongados de cargos de financiamento destrutivo; parecen ter unha resposta estable para cada pequena cousa, o que sempre é bo.
Non obstante, dito isto, o afán polo protocolo debe ser atenuado con advertencia. A viabilidade a longo prazo das moedas estables artificiais como USDe non é sen dúbida. Funcionan en territorios descoñecidos, con paisaxes regulamentarias, aínda que están en movemento e os comportamentos do mercado son imprevisibles. Os compradores que contemplan este tipo de dispositivos deben recoñecer a fráxil estabilidade entre innovación e ameaza. As moedas estables artificiais poden ser a vangarda do coñecemento monetario, proporcionando rendementos sen precedentes e novos mecanismos para manter a estabilidade.
Non obstante, está por ver a súa resistencia ante as tensións do mercado, os cambios normativos e os retos tecnolóxicos. O investidor potencial debería sopesar o potencial de rendementos superiores fronte ao potencial de trampas imprevistas nun mercado que aínda está madurando. En esencia, mentres que USDe exemplifica o potencial innovador das moedas estables artificiais, tamén serve como un recordatorio da necesidade dunha rigorosa dilixencia debida e da aceptación dos numerosos perigos relacionados cos investimentos criptográficos de alta recompensa.
Preguntas constantemente solicitadas
Que é Ethena e USDe?
Ethena é un protocolo de finanzas descentralizadas (DeFi) que proporciona o billete verde artificial USDe, unha moeda estable apoiada por criptos e derivados. Ten como obxectivo proporcionar estabilidade e rendemento dentro da casa criptográfica.
Como xera rendementos Ethena?
Ethena xera rendementos mediante unha combinación de garantías de participación, cobertura delta e captura de gastos de financiamento do mercado de derivados. Estes mecanismos axudan a preservar a estabilidade mentres proporcionan rendementos atractivos aos clientes.
Que é a cobertura delta e como funciona en Ethena?
A cobertura delta é un método usado para compensar o perigo relacionado coas flutuacións de valor dentro da garantía. En Ethena, implica apostar en garantía e, ao mesmo tempo, tomar posicións rápidas en derivados para neutralizar a ameaza do mercado.
USDe é unha moeda estable?
Non, USDe non é unha moeda estable convencional vinculada a un forex fiat. Como alternativa, mantén a estabilidade mediante métodos de garantía e cobertura, facéndoo máis escalable e descentralizado en comparación coas stablecoins respaldadas por fiat.
Como examina Ethena diferentes protocolos DeFi como Terra-Luna?
Mentres que cada Ethena e Terra-Luna pretenden fornecer estabilidade e rendemento dentro da casa DeFi, difieren na súa estratexia de collateralización e administración de ameazas. O uso por parte de Ethena de métodos de garantía e cobertura criptográficas unízao á marxe do mecanismo de Terra-Luna.
Cales son os perigos potenciais relacionados coa utilización de Ethena e USDe?
Os perigos inclúen a volatilidade dos prezos do financiamento, os puntos de liquidez, os perigos de custodia e os perigos de retirada de apostas. Non obstante, Ethena levou a cabo medidas para facer fronte a estes perigos e preservar a estabilidade dentro do protocolo.